中国人寿：三季度预亏21亿

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　　虽然三季度亏损21亿，但减值计提不影响公司价值，净资产变化与预期差不多，保费增长拉动价值增长，维持增持评级和22元目标价。

　　中国人寿(17.91,0.13,0.73%)发布业绩预减公告，2012年1-3季度净利下降55%左右;. 1-9月保费2631亿，9月同比增长24%，三季度同比上升13.1%。

　　评论：

　　预计三季度亏损21亿。2012年1-3季度净利下降55%左右(上半年同比降25.7%)，估计1-3季度累计净利75.23亿(去年同期167.17亿)，三季度亏损21亿元左右(去年同期盈利37.53亿)。

　　亏损是由于三季度股债双杀导致大幅计提减值。三季度沪深300(2332.470,-3.61,-0.15%)下跌6.85%，债市下跌1.19%，估计新增浮亏160亿，再加上年中累计浮亏约11亿(归属于母公司股东8.46亿)，至三季末累计浮亏达171亿(归属于母公司股东净浮亏128亿)，若按80%(以股债合计为基数的比例)的减值比例计提，三季度减值近140亿。

　　三季度净资产预计下降4.3%左右，四季度股债市平稳的话，预计全年净资产增长10%左右。三季度由于股债双杀导致净资产下降5.6%，若剔除掉减值因素之后，我们估计由于净息收入、准备金变化和承保亏损等贡献净利约28亿左右，综合考虑股债市变动和盈利的影响后，预计三季度净资产下降4.3%左右，若四季度股债股债持平，则全年预计净资产增长10%左右。

　　仍是基于四季度股债市场平稳，全年净利降幅有望收窄至17%。考虑国债收益率曲线下降导致准备金需多计提12个亿，在市场平稳的前提下预计四季度盈利76亿，年全年净利152亿，同比下降17.3%。去年四季度计提减值69亿，净利16亿，只占去年全年净利的8.8%。

　　9月保费快速增长，在“价值与规模并重”战略调整下，保费连续两月快速增长，9月保费增速达到24%(8月增长19.8%)，导致三季度保费增速升至13.1%;上半年负增长5.17%，1-3季度累计增速0.42%。我们预计一年新业务价值增速升至5%左右。

　　减值计提不影响公司价值，净资产变化与预期差不多，保费增长拉动价值增长，维持增持评级和22元目标价。预计公司12 14年EPS为0.54/0.72/0.96元，目前P/EV1.59倍，隐含新业务价值倍数8.8倍。

　　风险提示：市场持续下行致净资产和业绩不断下探;保费增速难持续。

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