利空兑现利好未至 短期债市“无风无雨亦无晴”

　　国泰君安证券亦认为，8月政策刺激下的投资脉冲式反弹难持续。该券商报告指出，8月投资反弹集中在房地产、基建和国企等政策刺激领域，但制造业和地方投资仍在下滑，到位资金和新开工项目持续回落，依靠中央项目刺激的回升只能是脉冲式好转，难改下行趋势。8月企业中长期融资仍大幅跳水，房地产泡沫加剧居民债务增长并挤占其他消费，导致投资和经济结构加速恶化，也是银行“资产荒”的表现，随着未来楼市火热逐步降温，“楼市去杠杆”将驱动机构再配置压力重回债市。
　　
　　海通证券补充称，8月经济供需两旺，但9月以来地产销量和发电耗煤增速均现回落，意味着“金九银十”或面临考验。积极财政加码固然带动基建投资反弹，但透支后续政策空间，基建投资高增或难以为继。而前期进度偏慢意味着未来去产能将提速，令工业增长依然承压。“未来短期经济下行压力依然未消。预测三季度GDP增速小降至6.6%，四季度小降至6.5%。”
　　
　　短期将延续震荡
　　
　　在预期经济下行压力仍然较大的情形下，一些机构对债券市场走势仍相对乐观，不过分析人士指出，短期经济动能好转亦难证伪，同时货币政策大概率维持中性，短期来看，随着8月经济数据公布完毕，基本面对市场的冲击已经告一段落，货币政策态度可能成为左右债市波动的主要因素，短期内债券市场料延续震荡格局。
　　
　　中信建投证券最新研报指出，基本面始终是驱动债市长牛的根本原因，8月经济和金融数据进一步强化了市场对债市基本面的认同；国外方面流动性拐点是伪命题，未来必将被证伪；而在整体市场欠配资金较多、债券市场基本面稳定的情况下，利率下行依然是大趋势。央行依然有意维持资金面长期宽松和稳定，由此继续建议“倾国倾城”的投资策略，维持年内10年国债收益率2.5%的下限目标。
　　
　　“8月经济虽然短期反弹，但地产和基建的回升难以持续，而8月CPI远低预期，上周基本面利空因素出尽。但央行锁短放长下，回购利率小幅上行。目前债市调整动能渐渐衰竭，短期维持10年国债债利率区间在2.5%-2.9%，10年国开债利率区间在2.9%-3.3%。但我们对于利率长期下行的看法依然坚定，预计2017年10年期国债利率有望创新低。”海通证券表示。
　　
　　中金公司则认为，短期来看，市场还难以走出趋势性机会，配置压力仍大、中长期趋势未逆转制约上行空间，而短期经济动能仍在，货币政策受到房价、汇率、金融防风险多方面制约，房地产韧性比预想的更强，市场做多空间非常有限，需要等待新的触发剂。
　　
　　兴业证券进一步指出，就债券市场而言，短期经济保持平稳、融资反弹、房价上涨，货币政策将继续保持中性，虽然市场上钱非常多，配置需求旺盛，压低了无风险利率的回升，但由于资金成本偏贵，无风险利率也很难向下突破，目前来看，利率窄幅震荡，不过考虑到金融监管政策和市场博弈的风险也在加大，交易盘面临的波动风险没有完全消除。从更长时间来看，收益率要再下台阶，需要看到以下两个条件来打开负债端的封锁：一是经济再下台阶；二是金融监管趋于严格，打击监管套利。

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