利空兑现利好未至 短期债市“无风无雨亦无晴”

　　在8月经济、金融数据均有所好转的背景下，近期现券收益率整体仍以小幅下行为主。市场人士指出，8月经济数据的冲击已告一段落，货币政策大概率将保持中性基调，债市短期无大的利空和利多因素，预计将维持震荡格局。9月上旬，经济基本面表现成为债市关注的焦点，而从中秋节前陆续公布的8月经济数据来看，经济、金融数据均有所好转，整体表现明显好于预期。

　　对利空数据表现麻木
　　
　　公开数据显示，我国8月规模以上工业增加值同比增加6.3%，高于市场预期的6.1%，创5个月新高；今年1-8月固定资产投资同比增速为8.1%，好于预期的7.9%；8月社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，增速较上月加快0.4个百分点，数据基本符合预期。
　　
　　此外，8月社融数据出现大幅回升，当月新增金融机构贷款为9487亿元，环比多增近5000亿元，同比多增1391亿元；8月新增社会融资总量为1.47万亿元，相比7月的4879亿元回升近万亿；8月M2同比增速11.4%，较7月大幅回升1.2个百分点，M1增速也依然维持高位，同比增速为25.3%。
　　
　　不过基本面利空似乎无碍债牛表现。上周三个交易日，债市整体维持震荡，收益率先上后下，长端下行幅度相对明显。从国债收益率来看，上周1年期国债收益率上行0.95BP至2.1717%，3年期国债收益率上行2.22BP至2.4471%，10年期国债收益率下行0.99BP至2.7679%，由于长短端走势分化，国债期限利差收窄，10-1期限利差大幅下行7.11BP。19日，国债收益率延续小幅下行态势，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别下行0.50BP、1.04BP、0.49BP、0.12BP、0.50BP。
　　
　　市场人士认为，近期国债收益率中短端上行而长端下行，一方面归因于资金面边际趋紧，以及央行重启28天逆回购操作，市场预期资金成本将进一步抬升，这是短端利率上行的主要原因；另一方面，尽管8月经济、金融数据好于预期，但考虑到经济短期回暖一定程度上受到低基数及地产需求提前释放影响，再加上9月高频数据疲弱，市场对于宏观基本面能否持续企稳依旧存疑。
　　
　　经济企稳基础尚不牢固
　　
　　多数业内人士认为，尽管8月经济数据和金融数据环比有所改善，但经济和金融数据背后，反映出未来经济下行压力仍然存在，经济仍然难言企稳，基本面仍将支持收益率下行。
　　
　　中信建投证券指出，8月主要经济指标全面回升，一方面跟7月份数据受干扰因素影响过低有关，另一方面跟PPP推进加速及财政政策发力等因素有关。从投资看，房地产与基建依旧是推动投资回升的主要因素，更能反映经济增长内生动力的制造业投资仍处于相对低位；从消费与生产看，汽车行业的支撑作用非常明显，但考虑到去年10月低排量汽车消费税减半政策后汽车销售增速明显回升，今年第四季度汽车销售增速可能显著回落，进而消费增速可能会面临较大压力。数据显示，今年8月制造业投资增速低位走平为1.6%，基建投资增速因积极财政加码带动而回升至16.3%，房地产投资增速因低基数反弹至6.0%。此外，8月汽车销售火爆，汽车类消费同比增速大涨至13.1%，创2014年4月以来新高。

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