双箭股份：受益胶价下跌形势探讨

　　三季度业绩略超预期：

　　双箭股份发布三季报，2012年前三季度实现营业收入8.51亿元，同比增加4.94%；归属于上市公司股东的净利润6.69亿元，同比增加188%；实现每股收益0.57元，同比增加185%，略超我们预期。

　　公司前三季度输送带销售较好，同时公司产品结构不断改善。随着阻燃钢丝绳芯带及PVC/PVG整芯带两系列产品不断成熟，公司在煤矿行业产品线拓展顺利。环比二季度单季度看，目前煤矿厂家接单意向增强，后续煤矿领域输送带增长可期。

　　原材料橡胶价格维持低位，确保公司毛利率稳步提升。公司三季度单季度毛利率达26%，环比二季度提高5个百分点。

　　公司业绩对橡胶价格弹性较大，橡胶价格每下跌1000元/吨，公司业绩可增厚0.12元/股。随着在建项目逐渐达产，公司将从橡胶跌价中受益更多。目前橡胶下游企业需求依然疲弱，目前青岛保税区库存居高不下，我们认为橡胶价格不具备大涨的条件，更多是跟随政策利好因素的反弹效应，公司成本端压力不会显著上升。

　　估值与建议：

　　我们预计随着公司新产品不断推出和产品结构的优化，公司将继续维持较高的盈利能力。我们维持双箭股份2012－2013年每股收益为0.74元和0.86元的盈利预测，维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨；低端产品价格下调幅度超过橡胶降幅；税收优惠政策调整；市场估值中枢下行风险。

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