沪铜资金博弈加剧

　　近期铜价延续下跌过程。伴随着价格的下跌，沪铜的持仓量创出了历史新高。截至4月23日，总持仓达到了92.5万张，为春节前的两倍以上，多空分歧明显。

　　对于空头来说，其主要依据为铜供需结构将迈入一个过剩周期，目前价格相对成本有较大的溢价，且随着近期伦敦金属交易所（LME）库存增加至近10年的新高和保税区库存不断流入到国内市场，市场对于铜供应过剩的预期更为强烈。另外，周二公布的汇丰采购经理指数（PMI）预览值也低于预期和上月的水平，令市场看空气氛再度升温。

　　从市场的氛围和因素来看，笔者认为目前市场空头过于急于求成，短期继续下行的概率偏小，一定程度上存在反弹的需要。

　　首先，从各行业的预测来看，比较乐观的数据预测为铜市过剩10万吨左右，而比较悲观的数据则认为过剩40万吨，相比全球年产量为2000万吨左右的比例为0.5%和2%。因此本年度的过剩情况不会非常严重，虽然未来2-3年，过剩将继续增加。但目前国内废铜和精炼铜进口趋于减少。数据显示3月份中国废铜进口35万吨，低于上年同期的43万吨，精铜进口21.8万吨，同比减少36.7%。3月份精铜产量增加，但总体表观需求量减少。而3、4月份为下游的需求旺季，因此国内目前过剩的情况并不严重。

　　其次，关于伦敦金属交易所的库存创历史新高需要重新审视。据路透报道，嘉能可和托克拥有LME较多的交割仓库，它们通过提高仓库的升水补贴来吸引库存的流入，主要目的是想提高仓库的租赁收入和现货的贸易升水。对于一些隐性库存来说，该项措施具有较大的吸引力。另外一方面，这将使一些进口到中国港口的货物转而流入到LME的交割仓库里。从近期库存的变动来看，马来西亚的柔佛仓库大量增加很可能就是这个因素引起的。因此，库存的大幅增加还需要其他相关数据加以佐证。

　　第三，精铜和废铜的价差处于低位，而废铜货源目前市场上比较紧俏，铜价大幅下跌不利于废铜加工进口。从一定程度上来看，废铜的价格对铜价具有一定的支撑作用。

　　第四，国内投机打压铜价，使得内外盘比值变低，不利于保税区融资铜流入到国内现货市场。一般情况下内外比值在铜价下行的过程中容易扩大，前期铜价在55000元左右，内外比值为7.3左右，现货进口的亏损幅度为300-500元左右，这样的价差比较有利于融资铜的进口。但近期由于国内投机打压，使得比值缩小至7.2，现货进口亏损幅度为1000元左右，限制了保税区库存的流入。

　　总体来看，随着铜供应周期的来临，以及相对成本有较高的溢价，铜价长期将受到供求格局的制约，而就目前的价格来看，铜矿生产商因价格下跌而减少产出的驱动因素仍显不足。因此，铜价远期仍有下行空间。但目前的市场氛围不利于追空，投资者可以根据自身的资金分配来管理好自己的头寸，控制风险。

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