东兴证券10日申购指南 顶格需137.7万元

　　2月2日凌晨，东兴证券发布招股意向书，公司本次拟公开发行不超过5亿股，发行后总股本不超过25.04亿股，拟在上海证券交易所上市。

　　该股由瑞银证券保荐，网上申购日为2015年2月10日。此次发行询价日期为2015年2月4日-5日，2月9日刊登定价公告，网上申购及缴款日为2月10日。

　　本次发行采用网下向投资者询价配售与网上按市值申购向投资者定价发行相结合的方式进行。此次发行股份全部为新股。其中网下初始发行数量3.5亿股，占本次发行数量的70%；网上初始发行数量为1.5亿股，占本次发行总量的30%。

　　发行价格：9.18元/股

　　申购代码：780198

　　顶格申购：137.7万元

　　申购数量上限：150,000股

　　【公司简介】

　　东兴证券股份有限公司主要从事证券经纪、投资银行、资产管理、自营、另类投资业务、信用交易、期货、直接投资等业务。本次发行股票的募集资金扣除发行费用后，全部用于增加公司资本金，扩展相关业务。

　　【机构研究】

　　东兴证券：券商第二梯队的领先者

　　类别：公司研究机构：华鑫证券有限责任公司研究员：刘志平日期：2015-02-06

　　公司是证券行业中拥有较大资管业务规模券商：东兴证券成立于2008年5月28日，注册资本15.04亿元，于2011年增资扩股，截止目前，公司注册资本增至20.04亿元。公司是由东方资产作为主要发起人设立的综合类证券公司，本次发行前，公司控股股东东方资产持有股份占公司总股本的74.85%。

　　公司各项业务排名稳居行业中位数以上：尽管经纪业务是公司主要收入来源，但其对总营收的贡献率出现下滑，取而代之的是一些创新型业务，如另类投资、信用业务等。公司在营收结构的积极转型，也正响应了监管层对创新业务的号召。

　　公司在股票和债券的保荐与承销业务方面有较强的竞争优势：2007年至2012年连续六年被深交所评为“最佳保荐机构”，在中小企业板、创业板市场保荐上市的承销家数和金额均位于行业前列，2012年和2013年公司连续两年债券主承销家数位列行业前列。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2015年营业收入为32.22亿元，实现归属母公司净利13.69亿元，EPS分别为0.55元(按发行后总股本25.04亿股本进行摊薄)。我们选取了20家上市券商作为可对比公司，证券行业2015年平均动态PE为40.4倍，我们认为，公司在券商行业处于中位数以上水平，随着本次登陆资本市场，打开了直接融资的渠道，补充了自有资金，有望推动各项业务更上一层台阶。暂给予公司35-40X估值较为合理，对应的公司每股价格为19.25---22.00元，且给予首次“推荐”评级。

　　风险提示：1。大盘交易萎靡，两融规模不振。2。券商之间竞争导致佣金率快速下滑。3。证券市场波动导致公司信用交易和自营业务风险加大4。后续创新政策颁布低于预期。

　　东兴证券：股东资源丰富，兼具“一带一路”主题机会

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：李聪，张黎，曹恒乾日期：2015-02-06

　　投资亮点：携投行业务精准定位，与“一带一路”共谋发展

　　1、背靠东方资管，共享丰富资源。东兴证券控股股东东方资产是中国四大国有金融资产管理公司之一，是一家具有较强综合经营能力的国有独资金融企业。截至2014年末，东方资产管辖的商业化业务资产存量约为3,195亿元，持有多家上市公司股权以及债转股企业股权，商业化业务实现未经审计净利润73.92亿元。大股东东方资产深厚的金融背景和雄厚实力，将为公司的发展提供强有力的支持，未来业务有望形成多方面的资源协同。

　　2、福建区域优势显著，将优先受益于“一带一路”发展机遇。东兴证券作为从福建起家的券商，其在福建的区域特性较为明显。福建省作为我国沿海经济带的重要组成部分，是海上丝绸之路的重要枢纽，目前正加快推进“一带一路”配套政策措施建设。随着境内企业相应的跨境融资、并购重组、海外上市需求增加。公司作为在福建具有区域优势的综合类券商，将优先受益于此类国际化业务的发展机遇。

　　3、投行业务定位清晰，潜在业务资源充裕。公司投行业务立足于国内具有发展潜力的中小型和创新型企业，以打造富有自身特色，服务手段和业务品种多元化的“精品投行”为发展战略；公司控股股东东方资产及其子公司拥有辐射全国的渠道网络，为公司投资银行业务的拓展、项目储备及后期销售提供了良好的资源和平台。背靠股东及东方系平台优势，未来投行业务有望快速发展。

　　发行价格测算：发行后每股收益×发行市盈率=0.3997×22.97=9.18元

　　其中发行后每股收益为公司2014年扣非归母净利润除以本次发行后总股本，发行市盈率谨慎参考国信证券发行市盈率22.97倍。

　　盈利预测与价值分析：合理每股估值区间为16.61-17.98元

　　考虑IPO业绩摊薄影响后，预计2015-16年每股综合收益为0.73、0.81元，2015年末BVPS为5.53元。我们认为合理每股估值区间为16.61-17.98元，估值下限16.61元对应2015-16年PE为22.8、20.4倍，15年PB为3.0倍；估值上限对应2015-16年PE为24.7、22.1倍，15年PB为3.3倍。

　　1、相对估值：参考可比上市证券公司，结合公司2014年10.41亿归母净利润，公司参考合理总市值为450.18亿元。

　　2、分部估值：在分部估值法中，东兴证券的重资产业务合理价值为248.07亿元，轻资产业务考虑成交量放大等影响，给予25倍的PE估值，对应公司参考合理总市值为415.98亿元。

　　投资建议：看好公司上市后的估值修复空间

　　1、股东实力雄厚，东方系拥有扎实基础，优质金融资源丰富，将为公司未来“精品投行”的发展战略提供强劲助力；

　　2、福建作为“一带一路”中海上丝绸之路的重要枢纽，具有显著的区位优势，公司业务发展有良好的区域环境依托；

　　3、考虑到东兴证券IPO之后流通市值较小，预计市场表现将有望超过合理总市值区间【415.98-450.18】亿元。同时，考虑到IPO预计发行市盈率下的市值224.08亿元，远低于合理总市值区间，看好公司上市后估值向行业中枢的修复空间。

　　风险提示：市场成交金额下降、券商牌照放开风险

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