在上下反复一年多之后,10月底黄金终于再次跌破每盎司1180美元的重要关口,上周黄金价格继续下行连续刷新5年以来的最低纪录。黄金价格的持续低迷令投资者对于未来前景信心不再,抄底大妈再不见踪影,而市场关心的问题也已经从黄金能否再涨变成了是否还有泡沫。
宽松恐惧催生黄金牛市
在2013年之前,黄金牛市已经持续了10年,当时很多人已经习惯了黄金的上涨,认为黄金才是唯一的避险工具。但这种情况是在一定的特殊背景下发生的。在2008年金融危机之前5年,当时正值以中国为代表的新兴经济体快速发展时期,与此同时以美联储为代表的全球央行普遍采取较为宽松的货币政策;全球处于一个货币通胀、大宗商品繁荣的美好时期。多数高风险资产价格持续走高,其中就包括美国的次级贷款等高风险资产价格。在这样的背景下,黄金价格自然也跟着水涨船高。
金融危机发生后,大规模的全球性救市政策陆续出台,过于宽松的货币政策又继续推升了金价。这个阶段投资者害怕通胀高企,不再信任任何货币;害怕资产价格缩水,认为大规模的货币投放会催生全球性的资产价格泡沫,而这时候黄金才是最安全的。机构和普通投资联手将黄金的价格推了一个又一个历史高位。
有分析人士认为,黄金的泡沫就是这样吹起来的。但这个泡沫在当时的历史环境下还是具有一定的吸引力,任何资产都不如黄金值得信任,特别是当时作为全球最主要的货币—美元,因为大规模的量化宽松而声誉扫地的时候。正是由于投资者担心国债、股票、企业债甚至主权货币存在泡沫,而将钱大把投入黄金市场的行为造成了黄金价格的历史性大牛市。
事实上在这一阶段,黄金的作用无可替代,因为市场上并没有任何其他可以信赖的避险资产,黄金是唯一的选择,从另外一个角度来说,黄金价格的牛市有一定的历史必然性。
宽松退潮黄金暴跌
2013年是黄金市场的一个重要转折点,这时候金融危机已经过去5年,尽管全球经济复苏仍较为缓慢,但各个经济体之间的经济增长状况已经出现分化。而全球性的持续宽松货币政策也已几乎走到了尽头。
美国作为全球第一大经济体,2013年其经济状况就已经显现出较好的复苏态势,美联储也适时宣布将逐步退出货币宽松政策(QE),这也意味着全球流动性到了一个很重要的转折点。而正是在2013年4月份黄金泡沫出现了第一次破灭,金价从1800美元/盎司跌至1200美元/盎司。但这时全球仍处于宽松的末期,QE仍在继续,因此流动性对于黄金价格仍有一定的支撑,之后黄金价格一度反弹至1400美元/盎司上方。
今年10月份,美联储宣布结束QE并对美国经济前景表示乐观,尽管其对于加息的态度仍较为谨慎,但市场预期这一天并不会太远。上周,美国中期选举尘埃落定,作为紧缩派的共和党大获全胜,这也让市场对于未来的流动性预期愈发悲观。
在这样的背景下,美国的股市依旧高歌猛进,市场对于经济前景的信心重新得到恢复,这意味着市场不再恐惧,不再需要黄金来对冲资产泡沫。这一点从低迷的黄金CFTC基金与ETF持仓就能看得出来。一方面未来黄金的持有成本将显著上涨,另一方面高风险资产现阶段的风险收益比较高,黄金的“魅力”迅速减退。
资深贵金属研究员李健认为,第一次黄金大跌是因为全球流动性预期的转变,第二次则是因为流动性真正拐点的到来。当全球流动性退潮之后,黄金价格的“裸泳”自然也就不令人意外了。
美元开始“替代”黄金
在黄金下跌的过程当中,一些分析人士注意到了美元指数的复苏。自5月份以来,美元指数上涨幅度已经超过了12%,这样的情况在外汇市场也较为罕见。
美元作为黄金的计价货币,其本来就跟黄金是跷跷板关系,但二者的关系并不仅于此。在QE时代,由于美元大量印发,市场对美元并不是很信任,在避险需求出现的时候,多数投资者会选择黄金。但随着美国经济状况的好转和QE的终止,美元再度成为避险市场的首选。换句话说,在避险需求方面美元应开始替代黄金,这是导致黄金需求锐减最重要的一个原因。
对于强势的美元指数,多数分析师认为其并没有见顶的迹象。一方面,美国自身的经济恢复状况和货币基本面给予了美元较强的支撑;另一方面,作为美元指数重要构成的日元、欧元、澳元持续走弱也使得美元指数被动上涨的步伐难以停止。
除了避险需求外,黄金实物需求的状况也不容乐观。
亚洲是全球最主要的实物需求地区,中国和印度是全球排名前两位的国家。但中国市场在去年大跌之后的“抄底”行为令很多投资者很受伤,很多消费也被提前透支,今年国内黄金需求增速出现了明显的下降。数据显示,我国上半年黄金消费量为569.45吨,与去年同期相比减少了19.38%。此外,由于今年对于融资贸易的打击,国内黄金进口数量出现了锐减,这对黄金需求量也造成了一定的冲击。另一黄金消费大国印度,由于贸易赤字持续高企,该国政府对黄金进口的限制影响了消费的增长,市场普遍预期印度黄金消费数量将连续第二年屈居中国之后。
由于实物需求、投资需求端均不乐观,近期黄金价格将很难找到利多的因素支撑。有分析人士表示,未来黄金价格可能会进一步地下移,从这个角度来说,黄金的泡沫还有进一步压缩的空间。
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