聚飞光电：受益于智能终端 小尺寸LED背光龙头

　　报告摘要：

　　面向小尺寸背光的专业SMD LED封装厂商

　　聚飞光电[11.55 5.19% 股吧 研报]主要从事SMD LED 器件的研发、生产和销售，处于LED 产业链的中游。按下游产品用途，公司产品主要分为：(1)背光LED 器件，收入占比达到80%以上;(2)照明LED 器件，收入占比在15%左右。

　　背光LED行业需求较好，智能终端普及提升市场空间

　　(1)背光、照明的LED 封装行业景气度相对较高。与显示相比，背光和照明景气度相对较高。今年3 季度以来，智能手机与平板电脑出货量攀升，同步也拉动了背光LED 产品的出货。

　　(2)智能手机与平板电脑的普及、LED 在TV 中的渗透率提高共同提升市场需求。由于智能手机所需要的LED 颗粒数较之功能机更多，智能终端的普及将有利于小尺寸背光器件的市场扩容。国产平板电脑的爆发有望继续扩大中小尺寸LED 器件市场容量。另外，LED 在TV中渗透率提升也加大了背光LED 的市场需求。

　　背光：中小尺寸持续领先，大尺寸有望取得突破

　　(1)中小尺寸市占率有望继续提升。2009 年至今，公司小尺寸背光器件收入复合增速在30%以上，高于小尺寸背光器件市场增速。得益于公司快速交付和响应能力，未来公司在小尺寸背光市场的份额有望进一步提升。

　　(2)大尺寸市场空间更大，明年有望对收入形成较大贡献。在大尺寸背光向国内进行产能转移的背景下，国内大尺寸封装厂商面临发展良机。目前聚飞已经开始给创维、长虹、海信等厂商小批量供货，预计2013 年将对营收形成较为显著的贡献。

　　(3)伴随产品结构调整，预计毛利将保持30%左右。

　　照明：看好长期发展空间

　　照明LED 市场空间较大。截止今年半年报，照明LED 器件在公司收入占比达到14.76%，较之去年同期大增181%。公司在照明上着重挑选较为优质的订单。随着LED 照明市场的启动，预计未来公司照明LED 业务仍有较大发展动力。

　　盈利预测和评级

　　公司在小尺寸背光LED 器件行业继续保持领先地位，市场份额有望进一步提升;平板电脑的出货量增长有望为公司带来新的利润增长点;大尺寸已经开始小批量供货，明年可能开始放量。我们预计公司2012-2013 年eps 分别为0.7 元/0.92 元，对应PE分别为15.74x/11.91x，首次覆盖，给以“强烈推荐”评级，但提示明年3 月小非解禁风险。

　　风险提示

　　(1)竞争加剧导致毛利下降;(2)2013 年3 月19 日小非解禁。

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