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中国国航:需求止跌企稳客座率降幅缩窄

中研普华财经(http://finance.chinairn.com)  日期:2013年7月17日 

  中国国航[5.35 6.36% 股吧 研报]公布了2012 年11 月的营运数据。客运方面,需求(RPK)同比增加2.6%,供给(ASK)同比增加4.7%,客座率同比下滑1.5ppt 至77.9%。货运方面,需求(RFTK)同比增长21.8%,供给(AFTK)同比增长13.7%,载货率同比上升4.1ppt 至61.3%。点评

  需求(RPK)同比增幅从上月的-0.7%提升至2.6%,环比改善显著,主要受益于国际需求企稳。国内市场上,需求同比增幅环比改善0.9ppt 至4.3%,已连续5 个月正增长,呈缓慢恢复态势;国际方面,因去年11 月需求同比增幅11.5%的高基数、今年钓鱼岛事件打压日本航线需求、欧洲航线未见复苏等多重压力下,仅同比下滑0.5%,环比上月改善了6.1ppt。

  投入(ASK)同比增幅出现反弹,但小于需求反弹程度,客座率降幅从上月的2.5ppt 缩窄至1.5ppt,为77.9%。本月投入同比增幅从上月的2.4%反弹至4.7%,高于前11 个月平均增幅0.6ppt,其中国内和国际分别较上月提高了0.7ppt 和3.4ppt。客座率同比降幅缩窄,但仍高于前11 个月的累计值0.2ppt,主要受国内客座率下滑的拖累,本月下滑3.2ppt,累计下滑2.2ppt。净增飞机1 架,其中国航引进1 架A320,本月无退出。

  估值与建议

  年初至今,公司股价跑赢航空指数2.9ppt,跑输沪深300 指数15.0ppt。目前公司2012 年的市净率为1.3x,为历史均值的4 折。我们认为:明年油价和人民币汇率稳定,行业经营的外围环境好于今年;供需增幅均将快于今年,供需关系有望温和改善,行业景气度将企稳回升。公司因商务线、北京进出港占比高,业绩向上弹性最大,是投资航空业的首选,维持对中国国航“推荐”的投资评级。但展望12 月,日本线冲击还未消退,运力投入依然较快,供求关系难见逆转,客座率和票价仍将承受双降的压力,加上内航外线收费并轨预期加强,股价缺乏向上催化剂,建议投资者继续等待经济形势明朗后的趋势性机会。

  风险

  经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。




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