美邦服饰内生增长的成效有待检验

　　内生增长的成效有待检验

　　我们认为，2013年美邦将从过去的外延式扩张为主转向内生增长为主:1)我们预计，2013年将继续进行店铺调整，店铺总数或将与2012年(5，220家)持平;2)内生增长的突破点包括持续精细化管理、不断修正品牌和产品定位、加强ERP系统建设等。公司目前在开发差异化的品牌体验模式，获得了加盟商的认可，但我们认为这种模式的推广及实践效果有待市场检验。

　　2013年库存有望得到进一步优化

　　2012年底，美邦存货20亿元，较前期明显改善。我们预计其中以新品为主，库存结构得到优化。我们认为，公司在2013年将持续优化库存总量和结构，预计Q113的存货有望较12年底进一步下降。

　　H113经营或仍存压

　　我们预计，由于终端销售疲软，库存优化压力犹在，H113经营或仍承压。我们预计，Q113收入和净利润仍将出现同比下滑，但下滑幅度将较Q412出现收窄，呈现环比改善态势。

　　估值:维持“中性”评级，目标价13.6元

　　我们维持2013-15年EPS预测为0.89/1.00/1.09元不变，基于瑞银的VCAM估值模型(WACC为7.6%)推导出目标价为13.6元，维持中性评级。

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