上港集团地产业务有望重估

　　估算地产业务NAV为0.39元/股，尚未反映到估值中

　　我们认为，上港地产的三个主要项目上海国际航运服务中心、海门路55号和宝山项目属于优质地产项目，预计将从13年起连续给公司带来投资收益，且可持续开发至2020年。我们估算，上港地产业务NAV为89亿元，或0.39元/股，预计尚未反映到估值中，具备重估空间。

　　预计地产调控新政对上港地产影响不大

　　国务院办公厅3月1日公布“国五条”实施细则，或将对住宅投资性需求形成打击。但我们认为地产调控新政对上港的影响不大。我们预计其宝山住宅项目将于2015年开始开发2016年开始销售，短期内不会有影响，而我们对宝山项目的销售均价假设也很保守。而其国航中心、海门路55号项目属于稀缺性商业地产，其售价应不会受到影响。

　　预计主营装卸业务随经济复苏稳定低速增长

　　在全球经济弱复苏的背景下，我们预计公司集装箱和干散货吞吐量将保持个位数的增长。我们保守估计公司2013年集装箱吞吐量同比增幅6%，达到3436万标箱;干散货吞吐量同比增幅3%，达到1.89亿吨，而装卸费率同比持平。

　　估值:评级“买入”，目标价从3.10元上调至3.40元

　　我们将2012/2013/14E每股盈利从0.20/0.23/0.25元上调至0.21/0.24/0.26元，以反映我们重新估算的房地产结算带来的投资收益，同时我们将目标价上调至3.4元，对应2013年PE14倍。我们的目标价推导是基于现金流贴现分部加总法，其中对于地产业务部分，出于谨慎，我们给予预测NAV30%的折价。

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