青岛啤酒：需求有望回暖 产品结构不断优化

　　13年行业需求有望逐步回暖。

　　12年啤酒行业遭遇“寒流”，受经济和天气影响，行业销量仅增长3%左右，且利润因成本上升同比下降。我们预计13年随着整体经济环境的好转、餐饮消费的逐步恢复，行业销量增速有望恢复到5-10%。随着全球大麦种植面积的回升和极端天气的减少，我们预计大麦价格与去年持平，成本端压力减小。另外，我们认为，随着行业竞争格局日趋稳定，企业将会更关注优势区域市场的稳固和产品结构的提升，这将有助于带动行业利润增速逐步恢复。

　　1Q13销量和收入保持两位数增长。

　　1Q13公司业绩保持两位数增长，销量183万千升，同比增长11.7%；销售收入63亿元，同比增长12.7%；营业利润6.5亿元，同比增长14.3%，快于营业收入的增长。毛利率和息税前利润率同比分别上升0.3和0.2个百分点，反应了公司产品结构的优化和成本压力的缓解。

　　高端产品增速可观，产品结构不断优化。

　　一季度主品牌“青岛啤酒[微博] ”销售量增长10%。高端产品纯生、易拉罐等销售量增长21%，高于2012年的17%，反映了公司产品高端化的趋势。产品结构优化有望继续带动公司吨酒收入和利润率的提升。我们预计，13年毛利率有望提升0.9个百分点至32.5%。

　　估值：上调评级至“买入”，目标价上调至43元。

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