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卫宁软件:释放规模扩张信号 迎接需求爆发

中研普华财经(http://finance.chinairn.com)  日期:2013年4月25日 

  跨区域扩张助力营收大增。营收同比大增43%,主因12-11收购的浙江子公司实现4580万营收,贵州、河南子公司营收同比分别增长2649、1974万,对总营收增长的拉动为分别为20%、11%、8%。

  毛利率略增,费用增长较快。Q1毛利率受益原料成本下滑同上升0.7%,而费用率同上升2.9%,其中销售费用率因相关代理服务费、运费增长上升1.9%;管理费用率因新收购广东及浙江子公司上升0.3%;财务费用率因定存到期转出上升0.8%。

  营业税金下滑+补贴大增,助力业绩增长。Q1税金占营收比重下降0.9%,因从事技术服务的部分子公司实行营改增。而非经常性损益占营收比重上升0.6%,因厦门检测中心收到180万高新技术企业补贴。综合作用下,净利率同比略降0.3个百分点至16.4%,业绩同增40%,折EPS0.26元。

  13年上半年业绩预计增长30%~70%。2013H归属净利同增30%~70%,折EPS0.56~0.73元。经测算,2013Q2归属净利同增23%~93%。

  13年减水剂业务继续实现较快增长。公司10年以来不断通过收购和新建进行减水剂业务跨区域扩张,11、12年实现业绩高增长。我们认为13年仍将持续,主要基于以下几点:①公司2012-02收购的银州砼材上半年基本亏损,下半年才开始盈利,今年随改造的深入,盈利水平有望逐步正常化。②2012-10收购的湖南、浙江、广东公司去年利润贡献时间较少,其中广东子公司12年亏损93万,为提升盈利,公司已派最强销售团队入驻。13年将有较多增量。③跨区域扩张可复制性强,13年可能继续进行收购。

  跨区域发展助力高成长,上调13-14年EPS分别为1.35、1.75,对应PE14、11倍,维持“推荐”。




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