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华泰证券:常山药业制剂高速增长

中研普华财经(http://finance.chinairn.com)  日期:2013年4月3日 

  事件:公司公布2012年年报,全年实现销售收入5.76亿元,同比增长35.91%;实现利润总额1.12亿元,同比增长35.17%;实现归属于上市公司股东的净利润9908.81万元,同比增长39.96%;EPS为0.54元。 公司低分子肝素钙制剂将长期超越行业增速。根据样本医院数据分析,我国低分子肝素钙市场规模大约20亿元,增速达到20%。公司2012年共销售低分子肝素钙制剂超过900万支,销量同比增长35%,目前样本医院市场占有率约为17%,有较大提升空间。公司低分子肝素钙是唯一获得发改委单独定价的水针制剂,质量达到原研企业水平,收购常州泰康制药后解决了低分子肝素钙原料药自给问题,竞争优势非常突出,未来将长期保持超越行业的增速。

     江苏子公司将成为未来重要利润点。此次低分子肝素进入基本药物目录,对于进入广阔基层市场非常有利。江苏子公司的低分子量肝素钙制剂与母公司产品差别定位,主攻中低端市场,目前生产车间已经建设完毕,将于年内完成GMP认证,有望赶上本轮基本药物招标。 加强研发,产品储备丰富。公司进一步加大研发投入,围绕肝素系列,公司已经申报那曲肝素钙、依诺肝素钠两大制剂批文,江苏子公司即将申报达肝素钠制剂批文。在研的透明质酸钠已实现小批量的对外销售,公司准备以医用注射剂为目标,使其成为另一支柱产品。江苏子已获西地那非一类新药证书,待2014年辉瑞专利到期即可申报生产。

    同时公司与美国ConjuChemLLC合作,共同建立(DAC)技术平台开发长效糖尿病药物。 原料药业务见底,将重新驶回增长轨道。受海外市场低迷影响,2012年公司原料药业务小幅下降12%。公司肝素原料药于年初获得美国FDA认证,目前已经和部分肝素制剂企业有合作意向,随着今年下半年新厂房原料药车间投产,产能瓶颈得到解除,公司有望迅速打开美国市场。同时肝素原料药出口价格已经企稳,我们认为2013年公司原料药业务将止跌回升。 维持“增持”评级。2013年以来,公司肝素钠原料药获得FDA认证,低分子肝素制剂进入基本药物目录,两大主业都呈现极佳的市场前景。我们认为公司进入良性发展的高速成长轨道,预计2013-2015年EPS为0.70、0.90、1.20,给予2013年30-35倍PE,目标价21-24.5元,维持“增持“评级。 股价催化剂:低分子量肝素钙销量超预期;新品种如依诺肝素获得批文;原料药获得美国客户订单。




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