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申银万国:康美药业深度研究报告

中研普华财经(http://finance.chinairn.com)  日期:2013年3月26日 

  产业发展趋势:优质中药材资源成为竞争核心。过去100 年,中药行业经历了以汤药为主导、以野生药材为原料的个性治疗阶段;以成药为主导、以种植药材为原料的规范治疗阶段;2000 年之后进入了规范治疗继续快速发展、个性治疗重新崛起的综合治疗阶段。与此同时汤药走过了兴-衰-兴历程,成药则从起步开始保持了持续快速发展,近年配方颗粒迅速崛起。但现实问题是,中药材品质已成为阻碍行业发展的核心因素。“药材好,药才好”,未来十年中药行业的竞争趋势是优质中药材的竞争,谁掌握了资源,谁就拥有产业话语权。

  第二个十年:掌控资源,成长为产业领袖。未来十年康美核心盈利模式是以“优质原料”打造“康美”品牌,为此公司继续布局优质中药材资源并加大资源掌控力度;制定药材等级标准和饮片质量标准推动中药产业整体质量标准提高,从而推升产业价值;整合医院、药店、药材市场等传统营销渠道和团购、直销、大宗药材交易平台等新型营销渠道,提升消费者对“康美”品牌认知。公司的战略目标是:①致力于成为中国消费者优质中药饮片品牌供应商,百亿规模可期:以优质中药材资源为依托,以医院为核心,从区域市场扩张至泛区域市场并进而扩张至全国,并适时推出复方饮片颗粒;②致力于成为中国消费者优质贵细滋补品品牌供应商,百亿规模可期:掌控资源,推动贵细滋补品价值回归,既是贵细药材“品牌经销商”,又是“品牌销售商”,未来将打造3-4 个几十亿规模的贵细滋补品;③致力于成为中国药企优质中药材原料品牌供应商,千亿规模可期:新版基药目录推出和国家鼓励使用中医药,会进一步推升药材需求,未来优质大宗药材会稳步提价,公司介入产地和市场,将上百个药材打造成千万-十亿规模的梯队,为“康美”贴上“优质中药材”标签。我们预计随着公司产业布局潜力释放,未来每块业务市值都将超过千亿,公司将逐步成长为中药产业的领袖企业,是A 股最具成长潜力的医药企业。

  投资建议:十年6-10 倍。我们展望了2022 年公司每股价值117-183 元,相比现价成长6-10 倍,当前股价对应2013 年预测市盈率仅17 倍,显然是估值明显偏低。我们预计2012-2015 年每股收益0.66 元、0.95 元、1.23元、1.60 元,同比增长44%、43%、30%、30%,对应预测市盈率25 倍、17 倍、13 倍、10 倍。我们给予中药饮片和消费品30 倍预测市盈率;药材流通25-30 倍预测市盈率,随着市场对资源的认知提升,该块业务还可获得溢价;其他业务净利润1.15 亿,给予20 倍预测市盈率;合理价值26.1-27.8 元,股价有58%-68%的上涨空间,建议买入。




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