中金公司：福耀玻璃浮法自给率快速提升

　　2012年业绩符合预期

　　2012年公司实现收入102.47亿元，同比增长5.8%;实现净利润15.24亿元，同比基本持平，对应EPS0.76元，基本符合预期。

　　公司宣告每10股送5元现金股息，股息收益率达6%。4季度，公司净利润同比增长6%至3.67亿元(0.18元)，环比下滑12.5%。

　　正面

　　国内需求稳定增长，出口有所放缓。2012年公司内销收入同比增长8.8%，好于行业销量增速。但出口增速降至9.3%，去年同期为29.1%，主要受欧洲市场低迷所累。

　　浮法玻璃自给率接近100%，毛利率显著改善。2012年公司浮法玻璃销售大幅增长18.2%，内销占比从68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%测算，公司浮法自给率已接近100%，推动全年毛利率提升1.1个百分点至38.2%。

　　经营性现金流增长较快。2012年公司实现经营活动净现金25.1亿元，同比增长71.7%，远快于扣非后净利润增速。

　　负面

　　人工成本和研发支出快速增长。2012年职工薪酬同比增长27.4%至11.98亿元，其中一线工人工资上升最快，达29.7%，人工成本压力加大。同时，全年研发支出增长31.2%，技术人员数量增加13%，全年累计获得86项专利，比去年多了38项，主要集中在工艺改进和设备自制领域，显示公司降本增效的努力。

　　发展趋势

　　随着行业基本面改善，公司2013年7%的收入增长目标并不激进。

　　尽管浮法自给率进一步提升空间有限，但工艺改进和设备自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年将重点推进郑州福耀以及俄罗斯项目，预计都将在7月后投产。全年资本开支计划23.8亿元，可能需要依靠外部融资才能实现，预计财务成本小幅上升。

　　盈利预测调整与投资建议

　　下调2013年每股收益至0.85元，幅度为7.2%。2014年EPS预测为0.95元。目前股价对应10倍动态市盈率，处于行业中低端。

　　考虑到公司在业内强势垄断地位以及较高的分红收益率，维持推荐评级。

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