菇木真：收购资产终止产品价格依旧低迷

　　事件：公司欲收购下游食品相关资产事项终止，12月31日复牌。本次重大资产重组公司拟以发行股份及现金支付的方式购买国内某标的公司资产，该标的公司主要从事食品行业，但未能与相关方就本次交易达成一致。

　　行业产能爆发式增长，价格依旧会低迷。2012年全国食用菌工厂化生产企业达到了788家，同比增长21%，而2006年企业数仅为46家；2012年全国食用菌工厂化日产量达到了5080吨，比2011年的3188吨增长了将近60%，特别是金针菇产量，2012年日产量2719吨，较2011年的1348吨增长了一倍多，呈现爆发式增长态势。行业产能急速扩张的直接结果是产品价格的低迷。以公司的产品为例，过去三年，金针菇、真姬菇和白玉菇产品价格都有不同程度的下降，而且公司明年投产的杏鲍菇价格比前三者更为低迷。

　　公司未来产能将持续释放，但毛利回升艰难。募投项目、西充一期和二期将陆续投产，杏鲍菇生产线预计于2013年5月建成，新乡项目2015年将投产，日产金针菇90吨、真姬菇40吨和白玉菇20吨。以此预计，2013-2015年公司日产鲜品食用菌约119吨、149吨和288吨，复合增速预计47.47%。在未来产品价格回暖可能性较小的情况下，我们预计公司主要产品金针菇毛利率水平分别为25.81%、25.90%和25.78%。

　　盈利预测与投资建议：公司产品价格低迷，而成本提升，而且未出现好转迹象，预计2012-2014年实现销售收入2.25亿元、3.66亿元、4.69亿元，EPS分别是0.05元、0.07元、0.07元，对应PE分别为160倍、110倍、98倍。我们认为在产品价格和毛利率无法显著提升的情况下，继续给予中性评级，中长期可适当关注。

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