贝因美：产品+渠道同步升级驱动盈利加速增长

　　贝因美作为作为奶粉细分市场龙头继续享受行业结构升级受益

　　我们在12年中期及13年年度策略中全面看多乳业，认为整个行业正处于量价齐升的发展阶段，我们继续看好国产奶粉龙头贝因美的成长表现。

　　婴幼儿高峰期至2017年+儿童奶粉崛起推动行业量价齐升

　　1）中国0-3岁婴幼儿高峰至少能持续至2017年，年均增长1%。同时，二胎政策有望放松，提供10%左右的潜在增量，儿童奶粉亦跟随扩容；2）奶粉具有必需品的不受周期波动特性，同时又具有高端品的价格敏感度低特性。随着农村和城镇居民收入持续高成长，婴幼儿和儿童奶粉细分市场的定价逐步走向高端化。

　　3）目前城市奶粉消费每罐300元左右，随着消费能力提升和独生子女占比增加，农村消费也从每罐100元以下普遍向200元升级。

　　有别于大众的认识：公司处于结构升级和渠道向零散化转型的发力阶段

　　业绩进入盈利明显大于收入增长阶段，维持“买入”评级我们认为公司盈利能力提升不是靠费用减少，而是通过产品结构升级和渠道转移带来利用率的提升，公司业绩将进入加速向上通道。

　　预计2012-2014年EPS分别为1.21、1.50和1.93元，给予2013年20X PE，维持“买入”评级，目标价30元。

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