国金证券：中国国旅近期股价大幅下跌点评

　　近期导致公司股价连续出现大幅下跌的原因主要有以下三方面：周二国旅举行投资者见面会，对公司短期业绩走势和巨额投资之海棠湾项目盈利前景以及此次再融资工作相关事宜仍未获得一个明朗的预期。12 月4 日人民网新闻，在今年5~10 月住建部组织的对48 个国家级风景名胜区检查中，海南三亚热带海滨风景名胜区综合评分低于60 分，保护管理不达标，责令限期整改，由此引发了市场对于公司海棠湾项目建设存在重大违规的猜想，进而影响建设进度，这在一定程度上引起了市场恐慌。12 月5 日晚间，南海网公布了海南海关监控的海南离岛免税销售数据，远低于市场预期，再度引发了市场对于公司海南离岛免税业务未来增长低于预期的担忧。

　　海棠湾国际购物中心项目未在海南三亚热带海滨风景名胜区内，建设进度不受任何影响，亦不存在违规情形。

　　海南离岛免税市场总量数据不能“以全概偏”，三亚市内免税店数据基本符合预期：根据以往三亚店有税商品销售和免税品的比例关系，我们预计11 月份三亚店总体实现销售2.4 亿元以上，同比增速达到35%，由于今年进店购物人数并未显著增加，基本维持在日均2600 人左右，据此测算的三亚店客单价应接近3100 元，在商品品类尚未根据新政进行调整的情况下，短期客单价提升幅度基本符合我们的预期。

　　我们认为，随着公司再融资工作的逐步推进以及进一步的有效沟通，短期风险溢价急剧上升的情况将逐步好转。我们维持对公司2012~2014 年1.12 元、1.55 元和1.98 元水平的盈利预测(未除权)，经过近期的大幅调整，国旅当前股价已跌落至2013 年假定增发摊薄后18xPE，对应38%的增长，投资安全边际已较为充分，且明年广州白云机场[6.69 -0.74% 股吧 研报]入境店获批的概率进一步增大，存在股价上涨的催化剂。据此，我们维持对公司“买入”的投资评级。

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