项峥：汇丰PMI向好形势探讨

　　11月22日，汇丰银行发布11月中国制造业采购经理人指数（PMI）初值为50.4，较10月49.5的终值继续回升，这是该数值在连续13个月低于50后首次重返荣枯线以上，表明制造业回暖的趋势进一步加强。

　　虽然宏观经济企稳上升、制造业回暖，但恐怕难以确定经济增长动力已经恢复。

　　自2010年第四季度以来，我国GDP增速已经连续7个季度回落。外需不振，内需增长较慢，明显延长了实体经济的去库存周期。直至今年10月，最新一轮的去库存周期才接近尾声。在“再库存”的带动下，加上投资项目落地加快，多项宏观经济指标运行出现回稳态势。但微观层面企业经营困难没有明显缓解，应收账款仍在高位，外部需求依然疲弱，出口在10月份增长11.6%后再度走软。

　　从汇丰11月PMI的预览指数中的分项指数看，“再库存”拉动制造业景气增长的特征较为明显。11月，制造业新订单扩张减速，出厂价格转向下降，采购库存转向扩张，产成品库存萎缩减速，显示市场需求依然疲软，企业未来预期总体较为谨慎。特别是制造业投入价格加速上涨，导致企业采购数量加速扩张，而供应商供货时间拖延加剧。由此不难发现，当前宏观经济回稳的基础还很薄弱，而制造业投入价格上涨较快，反映出通货膨胀隐忧依然存在，对此仍需保持高度警惕。

　　宏观经济增长放缓，金融风险浮出水面，企业之间三角债务链条关系复杂，拖欠贷款、拖欠货款的事件增多，这将会明显增加宏观经济运行风险。从监管当局的数据看，今年我国商业银行关注类贷款增加较多，且不良贷款余额连续增长，以信托为中介的影子银行体系融资规模和风险增长较快，还有一些尚未完全暴露可能存在逾期的贷款，都将增大宏观金融的不稳定性。对此，需要高度警惕，尽早摸清信贷资产质量，建立应急处置预案，着力防范和化解金融风险。

　　综上分析，在全球经济普遍放缓背景下，我国经济率先恢复增长动力的基础仍然较为薄弱。当前宏观经济回稳，主要是“再库存”的拉动，但疲弱的市场需求很难扩大微观层面的“再库存”规模，这也决定了我国制造业回升的力度与空间将十分有限。房价上涨预期再次形成，而宏观金融风险增大，将是阻碍我国经济企稳回升的两大因素，需要高度关注，加强政策储备研究，以及时化解。

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