宝城期货：资金价格走高未必预示经济企稳

　　期指本周再创新低，现货指数成交缩至地量，但盘面屡次出现快速反弹，显示多空双方博弈加剧。

　　周二股指期货尾盘出现大幅拉涨，同时伴随着总持仓量的快速减持。从交易所盘后持仓数据来看，一直重仓空单的“空军司令”中证期货席位仅小幅减持400余手空单。而周三期指在上证指数再破2000点的情况下，午后同样出现快速拉升的放量行情，但持仓信息显示，前三家空头主力，仅海通期货[微博]席位减持了超过300手的空单量，中证期货和国泰君安期货[微博]席位并未有明显的减持空头的动作，中证期货席位的空单量依然维持在1.4万手以上的历史高位。

　　我们认为近日盘面的大幅波动的力量，更多的是来自于现货指数的带领，中国平安[微博](36.29,-0.15,-0.41%)等权重股提前出现反弹信号，是引领连续两天期指大幅波动的主要因素。从盘面多空主力看，空头对盘面快速拉升的反映较为被动，但是对后市还是体现出较为强烈的看空意愿。

　　近期资金价格和经济表现出现了明显的不协调的现象，颇为引人关注。从目前的经济状况看，货币需求表现出了不正常的强劲特征。6月之后，经济疲弱，理当出现货币需求缓慢下降，但货币价格反而上升。从正常的货币需求看，不同期限的资金价格变动对经济的兴衰节奏具有比较好的参考意义的。但从三季度以来，国内经济疲软，信用反而扩张，尤其是短期需求诸如票据、短融、企业债、公司债、信托等均表现出不同程度的价格上升。有非常多的短期融资置换为银行长期信贷投资于长期性行业，通过地方国有企业和中央国有企业进入了相对低效的流通领域，从而跨越了整个经济体系的清算过程，扰乱了从短中期资金价格判断经济周期的信号。

　　从美国百年来出现的4次经济收缩扩张周期来看，短中期资金价格差的变化对拐点的信号是具有非常好的指引作用的。即当资金价格尤其是长期的资金价格逐渐下行，从而缩减了长期和短期间的价格差，会引发企业家在较低的利率环境下进行产能出清和资本重组，成为开启下一轮经济复苏的起点。但从国内现阶段的情况来看，银行长期信贷扩张并不显著，但社会融资总量出现较高增长，短中长三个期限的资金价格波动异常，没有出现同时下降且长期货币需求下降更快的特征。同时，我们也没有看到实体经济中产能快速出清、资源流动效率加快。因此此次资金价格异常高企具有较浓厚的行政色彩，这是一种经济周期的延缓，而非衰退结束后的扩张。

　　因此，我们认为以资金价格走高来判读经济企稳有失偏颇，货币需求下降很有可能只是被人为延缓，明显的资源错配下未来势必会再一次下降，从而促使实体经济进行产能出清，为复苏和转型奠定基础。

分享本文地址：http://finance.chinairn.com//News/2012/11/22/143847331.html