申银万国：亚玛顿双玻组件项目启动

　　公司公告：将原募投项目“900 万平方米/年光伏镀膜玻璃产业化项目”整体变更为“超薄双玻光伏建筑一体化（BIPV）组件生产项目”。项目设计产能为450MW 超薄双波BIPV 组件(170 万片)，总投资额将达9.9 亿元，建设期为24 个月，达产期2 年，达产比例为70%、100%，预计年销售收入27 亿元，营业利润为3.1 亿元。

　　原募投项目下游需求低迷，盈利下滑，BIPV 项目或将开启盈利新篇章。由于受到美国及欧洲“双反”裁决以及外围宏观经济影响，光伏市场行情持续低迷，光伏组件价格跌幅明显，公司作为光伏组件的辅料供应商，产品价格有一定下调，毛利率也受到较大，部分产品下滑约为3-5%从而导致原募投项目盈利能力大幅下滑。而作为BIPV 双玻组件而言，由于其相对高盈利能力、寿命较长、成本较低、安装简便以及安全性佳等优势成为公司募投变更的主要理由。我们认为公司此次投产双玻BIPV 组件将成为业绩又一增长起点，开拓公司未来盈利新篇章。

　　政策扶持，未来潜在需求巨大，成长空间可期。从国际经验来看，美国97 年、欧洲的“百万屋顶计划”以及日本“七万屋顶计划”均为国内带来了新增需求总计近1300MW，据预测，预计到2015 年全球BIPV 产能将达到5439MW，而需求则将达到1.1GW 预计年复合增长率为56%。根据我国《可再生能源中长期发展规划》提出，到2020 年将新增2 万个屋顶光伏发电项目，总计需求将达100 万kW。同时，考虑到国内屋顶计划将对光电建筑发给予9 元/W 补贴，并对整体行业未来空间可期。

　　暂维持 2012-2014 年盈利预测为0.70/0.88/1.09 元，并维持“增持”评级。由于双玻组件项目仍在建，虽然预计完全达产后能为公司EPS 增厚1.6 元，但考虑到项目短期内难以完全投产，暂不调整公司盈利预测，预计2012-2014 年EPS 为0.70/0.88/1.09 元，并维持“增持”评级。

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