申银万国：省广股份外延并购持续推进

　　公告: 1）公司拟使用超募资金人民币1.35亿元、以受让合众传播原股东江西宝中投资有限公司部分股权之方式投资入股合众传播，上述股权转让完成后，公司将持有合众传播55%股权；2）2012-2014 年合众传播经审计的税后利润目标值分别为3100 万元、3720 万元和4460 万元，分别同比增长26%/20%/20%。

　　合众传播是具备良好竞争力的中国4A 广告公司，经营状况良好。1）合众传播成立于2003 年，是中国4A 协会成员单位，旗下业务涉及医药、金融、电子、IT、服装、家电、通讯、日化、食品、能源等行业，为超过200家企业（50 多家上市公司）提供整合传播服务，目前形成了合众广告、合众媒体、合众互动、合众无线四大业务板块；2）合众传播经营状况良好，11 年全年实现营业收入5.26 亿元（主要来自媒介代理收入）、归属于母公司股东的净利润2453 万元，净利润率4.7%；12 年上半年实现营业收入2.62 亿元、归属于母公司股东的净利润1915 万元（占12 年对赌目标额的61.8%），净利润率7.3%。

　　价格相对合理，收购合众传播有助于贡献较大利润并有助于公司优化品牌管理业务及媒介代理业务全国布局。1）本次收购对价对应12 年7.91 倍PE，显著低于公司当前28 倍PE 的估值水平，收购价格相对合理；2）根据对赌协议，合众传播12 年净利润规模将不低于3100 万元，考虑股权比例后占12 年公司备考业绩的11.4%（不考虑股权占比为20.7%），影响相对较大;3)由于合众传播在北京在内的北方地区有着较强的影响力，通过本次收购将助于公司完善优化省广股份[22.00 0.92% 股吧 研报]品牌管理业务及媒介代理业务全国布局，加强公司在以北京为中心的华北地区及东北地区品牌管理业务及媒介代理业务销售渠道，并有助于加强双方在客户资源上的协作效用以及在互联网广告领域的发展潜力。

　　上调 12/13/14 年备考盈利预测，期待公司外延扩张持续推进，维持“增持”评级。考虑到合众传播有望贡献显著利润以及公司较高的内生增速， 我们分别上调公司12/13/14 年备考盈利预测13%/12%/12% 至0.88/1.07/1.29 元，当前股价分别对应12/13/14 年25/20/17 倍PE（我们预计12 年报表业绩为0.72 元，当前股价对应12 年30 倍PE），略低于营销服务行业整体估值水平，考虑到公司未来持续存在产业链整合的可能，重申公司股票“买入”评级。

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