申银万国：南国置业以专业打动专业

　　公司公告央企中国水电地产与大股东签订股权转让意向协议，中水电地产将受让公司29.75%的股权，转让对价以协议签订日前10 个交易日交易均价为基础协商。同时公司公告股票期权激励对象将在第一个行权期内自主行权。

　　公司以专业打动专业，中水电将成公司战略投资者，优势互补有望达成。此次股权转让达成的概率较大，正式的股权转让协议可能在尽职调查完成后（两周后）签署，转让成功后大股东将持有公司股权的41.48%，中水电将持有29.75%。此次转让可视为公司与中水电地产战略合作的开始，公司的商业开发运营优势、中水电的资金和拿地优势将形成有利互补，将有效解决公司的资金、土地瓶颈。中水电集团是16 家地产主业央企之一，中水电地产公司拥有房地产开发企业壹级资质，项目遍布北京、贵阳等20 多个城市，中水电地产背靠集团的工程优势，拿地能力、资金实力强大。

　　中期看公司异地扩张有望加速。此前公司一直在武汉开发商业地产，主要仍受制于土地的获取，此次合作将有效拓宽公司拿地渠道，公司有望提前进入全国化扩张期。就合作路径，我们认为可能会有两种：1）与中水电携手拿地，各取所需，目前很多城市拿地都会捆绑商业和住宅，主要由南国开发商业部分；2）近期中水电开始深度介入城轨BT 市场（如2013 年6 月竞得深圳地铁7 号线）但缺乏开发运营地铁上盖的能力，南国很有可能介入这部分物业的开发运营。

　　好模式+好资源，维持“买入”评级。我们在11 月13 日推荐买入南国置业[5.40 3.85% 股吧 研报]，主要看好其清晰商业模式带来的成长性，目前我们推荐的逻辑并未变化，可以说，此次股权转让加强了公司的核心能力。我们预计公司未来三年EPS 分别为0.49 元、0.74 元、1.13 元，目前公司对应的2012 年11X、2013 年7X 估值相对便宜，并未完全考虑公司业绩的确定性及模式的成长空间。若不考虑公司襄阳项目的获取，公司RNAV 为6.7 元，维持目标价7元。

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