省广股份：收购优化全国布局

　　公司拟使用超募资金人民币1.35 亿元，以受让合众盛世(北京)国际传媒广告有限公司原股东江西宝中投资有限公司部分股权的方式投资入股合众传播。股权转让完成后，公司将持有合众传播55%股权。收购价格对应2011 年10 倍PE，对应2012 年的目标利润7.9 倍PE。

　　点评：

　　本次收购采取了对赌协议的方式，股权转让款分三期支付，原股东江西宝中投资有限公司获得转让款金额将与合众传播2012-2014 年具体业绩挂钩。2012-2014 年，合众传播经审计的税后利润目标值分别为3，100 万元、3，720万元和4，460 万元，对应增速分别为26%、20%、20%。对赌协议的采用以及对赌完成后对管理层进行激励安排等条款保障了合众传播核心管理层及骨干业务人员的稳定，降低了收购可能造成的人才流失、业务断层进而影响业绩的风险。

　　本次并购后的协同效应主要体现为两个方面：一是加强省广股份[22.00 0.92% 股吧 研报]在以北京为中心的华北地区及东北地区品牌管理业务及媒介代理业务销售渠道，对现有业务形成一个有力的补充，完善优化省广股份品牌管理业务及媒介代理业务全国布局;二是并购后双方将可以以省广股份为平台，整合客户端和媒体端的优势资源，为客户提供更多更好的品牌管理业务及媒体发布平台，增加双方的收入及利润规模。

　　外延扩张步伐持续推进，提升营销服务平台价值：

　　公司在产业链布局方面注重整合效应，在原有的媒介代理、品牌管理、自有媒体等业务基础上，通过收购重庆年度广告公司进入买断媒体领域，通过收购旗帜公关进入公关领域，获取深圳公交广告经营有效延伸广告业务的产业链条，此次收购合众传播则着力在地域上进行扩展。公司正在加速推进建设“全媒体矩阵、全业务运营、全营销服务”的整合营销传播服务体系，我们看好公司后续仍将不断整合外部资源，推进产业链的完善以及业务规模的提升，打造领先的综合营销服务平台所带来的投资价值。

　　盈利预测&投资建议：

　　假设新收购公司明年1 季度并表，考虑广告公司的季节性因素，我们上调2013-2014 年EPS 分别为1.10 元、1.30 元，上调幅度分别为10%，7.4%，维持买入评级，上调6-12 个月目标价至27.5-30.8 元。

　　风险提示：行业竞争加剧，广告行业受经济影响，收购项目低于预期。

分享本文地址：http://finance.chinairn.com//News/2012/11/22/11381735.html