省广股份：推进全产业链全媒体布局

　　我们认为此次收购将完善公司全国化全产业链全媒体布局，且价位处于合理水平。1)借助合众传播的业务地域优势，公司将加强其在以北京为中心的华北和东北地区品牌管理和媒介代理业务发展，全国化布局将得到有力补充;2)合众传播整合营销业务包括品牌管理、媒介代理、公关、互动等板块，将利于公司全产业链全媒体发展;3)对应2012-2014 年业绩承诺(分别现税后利润3100 万元、3720 万元和4460 万元)，此次收购PE 分别为7.91、6.59 和5.50 倍，处于合理水平。

　　合众传播主营整合传播服务，目前是中国4A 协会成员单位。1)合众传播致力于提供涵盖品牌管理、媒介代理、公关、互动等板块的整合营销服务;2)服务行业全面，尤其深耕具有长期潜力的医药保健类的大健康行业;3)旗下拥有优质客户资源和媒体端资源(央视等)，地处华北及东北市场，将有望与公司发挥协同作用;4)2011 年实现营收5.26 亿元，归属母公司净利2453 万元;截至2012 年中期，公司实现营收2.62 亿元，归属母公司净利润1915 万元，预计实现2012 年业绩承诺为大概率事件。

　　上调盈利预测，维持“推荐”评级。预计合众传播将于2012 年末或2013 年初开始并表，分别上调公司2013-2014 年EPS0.10 元和0.12 元，预测12-14 年EPS 为0.74、1.10 和1.37 元，年复合增速达39%。在当前股价(21.80 元)下，对应PE为29、20、16 倍。我们认为，1)广告行业12 年增速虽放缓但将逐季改善;2)目前行业集中度较低，我们看好公司作为行业龙头，在充足资本支持下，有望快速把握并购机会以完善其全国化全媒体全产业链布局;3)公司将继续优化客户结构，以保持客户量质齐升趋势;公司将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现较为确定且超行业平均水平的业绩增速。因此维持“推荐”评级，上调6 个月目标价至28 元。

　　风险提示：

　　汽车行业景气度下降影响公司媒介代理业务的发展;来自国际4A 广告运营商的竞争进一步加剧;本土广告公司的IPO 上市冲动加大公司并购的压力和难度。

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