捷成股份：业绩符合预期

　　公司公布2012年三季报。2012年1-9月公司实现营业收入4.55亿元，同比增长72%，实现归母净利润6609万元，同比增长24%，实现每股收益0.39元。

　　主要观点：

　　1.业绩符合预期。

　　公司前三季度营业收入同比增长72%，归母净利润同比增长24%，基本符合预期，公司营业收入的快速增长显示其所在行业目前需求依然旺盛。

　　公司2012年前三季度销售费用和管理费用同比分别增长67%和90%，这主要是销售规模扩大和募投项目实施后固定资产折旧增加所致。

　　2.毛利率水平略有下滑公司2012年前三季度营业成本同比增长79%，高于营业收入的增长，使毛利率水平略有下滑，这是造成归母净利润增长低于营业收入增速的主要原因。

　　公司毛利率下滑具有偶然性。公司除编目业务外全部采用直接成本核算方法，即成本核算只包括所使用的外购产品，而固定资产折旧和人工成本都计入销售费用，因此每个项目的毛利率水平都会受到外购软硬件设备数量的影响。

　　3.预收账款大幅增长。

　　公司2012年三季度预收账款达8782万元，同比增长244%。预收账款大幅增长显示公司订单业务饱满，未来收入将有大幅提升。从行业角度来看，数字化、网络化、高清化是广播电视未来的发展方向。广电总局要求2015年前实现全面停模以及三网融合带来的竞争与机遇都要求广电企业要加快数字化和高清化建设，公司业务将顺应时代的浪潮，实现持续高增长。

　　4.维持“强烈推荐”评级。

　　我们预计公司2012、2013、2014年的EPS分别是0.85元、1.19元和1.67元，对应PE分别是30X、21X和15X。我们看好公司所在音视频行业的发展前景，以及公司上市后积极的发展思路，维持“强烈推荐”评级。

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