世茂股份：商业地产先行者

　　公司是A股较为稀缺的专业化商业地产公司，目前在长三角和环渤海等区域具有800万平以上土地储备，按公司目前的开发规模可满足公司5年左右开发需求。预计公司今年销售额有望达到80亿元以上。

　　除商业地产业务，影院投资业务也将成为公司未来重要看点。目前电影业务在国内文娱行业中发展较快，其中影院投资业务在产业链中收入分成较高，发展潜力巨大。伴随公司二三线城市商业地产发展战略的逐步拓展，世茂股份[9.28 0.32% 股吧 研报]在影院投资方面的渠道规模和载体优势将逐步体现。

　　公司专注于商业地产开发。公司直接控制人是许荣茂先生及其家族，目前公司专注于发展商业地产，属于A股里面较为稀缺的商业地产投资品种。

　　公司拥有较多的土地储备。公司在长三角以及环渤海等区域拥有较多土地储备，目前总土地储备达到800万平以上。按照公司目前的开发体量来看可供公司开发5年以上，土地储备充足；预计2012年总销售额有望实现80亿元以上，突破公司年初定的70亿目标，以及我们所预期的80亿销售额。

　　公司在影院业务上具有较好投资前景。除了地产业务以外，公司还有商业物业经营相关的百货、商管出租以及影院业务，其中影院业务目前处于高速增长的时期；公司自身着力于发展二三线城市商业地产、以及类似万达的“大体量广场开发”战略特点也使其发展影院业务具有明显的优势，该业务有望在近年达到50%以上的增长比例。另外随着影院收入逐渐成规模公司有望同时成为A股较为稀缺的影院投资标的。

　　公司安全边际较高。从财务安全角度来看，公司目前负债水平处于行业中游水平，其短期资金水平具备一定安全性；另外从其估值情况来看，公司目前的PE估值只有8.09倍，处于行业中下游水平，具备较大安全空间。

　　给予公司“买入”评级。预计公司2012、2013年每股收益分别是1.18和1.47元。

　　截至11月14日，公司收盘于9.43元，对应2012年PE为7.99倍，2013年PE为6.41倍，预计公司的RNAV为16.06元。考虑到公司的成长性，我们给予公司2012年10倍PE，对应公司目标价11.8元，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展；多元化经营易导致公司精力分散；明年青岛项目较多导致受单个城市成交影响较大。

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