中国铁建：受益基建回暖形势分析

　　我们于11月14日上午拜访了中国铁建管理层，并与其就公司的新签合同情况、财务数据，铁路今年投资计划完成情况及未来投资计划的情况进行了较为深入的探讨和交流。

　　公司第三季度营收1186 亿，同增5.1%，净利润19 亿，同增41%，同比大幅回暖。第三季度业绩增速较高主因一是去年第三季度之后铁路投资环比下滑，铁路建设放缓，使去年第三季度净利润基数较低;二是基建复苏投资回暖逐渐反映到公司业绩。

　　2012 年原计划铁路基建投资4060 亿，近期铁道部上调铁路基建投资计划1100 亿至5160 亿。要完成计划，2012 年第四季度需要继续投入约2240 亿，比去年第四季度高96%，4 季度铁路基建投资同比增速将会较快。我们预计全年完成铁路基建投资的概率较大。这对公司铁路订单转化为收入产生利好，预计4 季度公司业绩将较为理想。

　　按照目前投资规模，每年基建投资5000-6000 亿，中国的铁路到2030年不会超过20 万公里;而美国目前的铁路里程达到27 万公里，而中国的铁路运营需求是远远超过美国，运力是远远不足的。所以未来铁路基建投资保持5000-6000 亿的规模依然是一个较为合理的水平，既没有超前，也没有因噎废食。未来随着公司的发展，随着轨道交通等其他业务的发展，公司的营业收入中铁路的占比可能会略微减少，估计可能会稳定在35-40%之间(目前超过40%);不会下滑到很低。

　　轨道交通可能成为新的增长点。预计十二五期间要从1000 公里增加到3000 公里。按照一公里5 亿估算，十二五的投资将达到1 万亿。预计未来三年每年轨道交通将达到2000-3000 亿的规模。

　　铁路投资回暖带来业绩好转，4 季度或将持续;在手订单充足，路外及海外业务稳步发展。12-13EPS0.72、0.83 元，增持，目标价6.1 元。

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