中国化学：化工龙头受益新型煤化工投资探讨

　　国内化工工程领域龙头：公司是集勘察、设计、施工为一体，知识技术密集的工业工程公司，是化学工业工程领域无可争议的领军者，在包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验。

　　新型煤化工有望迎来真正的投资热潮：国内新型煤化工产业发展已历数年，但仍以工业示范项目为主，真正动工兴建的项目有限。我们预期，随着示范项目的标杆效应逐渐显现、关键技术渐趋成熟，未来五年我国新型煤化工产业有望迎来真正的投资热潮。

　　公司新型煤化工项目经验丰富，直接受益投资热潮：公司在新型煤化工领域直接与国外工程巨头竞争，取得了丰富的项目经验，2011年煤化工板块订单占新签总额的33%，在煤制天然气、煤制烯烃及煤制乙二醇行业都有建树。随着煤化工投资逐渐落实，公司在此领域的订单有望实现爆发式增长。

　　在手订单充裕，保证未来数年发展：公司三季度末在手订单达1150亿左右，相当于2011年收入的2.6倍；充足订单将保证公司在未来数年的稳定发展。

　　经营现金流饱满，财务结构健康：公司三季度末净现金(扣除生息债务)达161亿元，财务净收入2.88亿元，占净利润比例高达13%，成为利润的重要补充。同时公司每年每股经营现金流均显着高于每股收益，显示回款情况良好、现金流量饱满。

　　估值与建议我们预计公司2012-2014年每股收益为0.60,0.80元及1.05元。

　　目前股价对应PE分别为11.1x、8.4x和6.4x,估值压力较低。考虑公司在行业内的绝对龙头地位以及新型煤化工投资对其订单的拉动作用，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险1、新型煤化工政策不达预期；2、新增合同量低于预期；3、既有合同执行风险或亏损合同4、市场估值中枢下行风险。

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