中国国旅：三亚店促销显成效

　　2012年前三季度公司收入114.8亿元、净利润7.8亿元，分别+27.2%、+39.9%，EPS0.87元；第三季度收入45.7亿元、净利润2.1亿元，分别+15.1%、-7.0%，低于预期。净利润下滑主要源于第三季度确认2500万资产减值损失，以及职工薪酬等大幅增长。

　　第三季度，综合毛利率稳定，薪酬和资产减值大幅增加导致净利率下滑。综合毛利率19.0%，较上年同期微增；薪酬、租赁费、广告宣传费增加，导致两费率提升1.6个点，12年9月底应付职工薪酬+145%。资产减值大幅增加2500万元，占收入0.6%。

　　免税政策放松不止于此，未来三年公司利润快速增长较为确定。我们预计我国免税业政策仍会继续放松，公司陆续受益。公司先期布局顺利①13年春节三亚免税店经营面积将从7000平米扩大至10700平米。②海棠湾项目建设进展顺利，预计14年四季度试运营。

　　盈利预测及投资建议。预计13、14EPS 1.12、1.46元，未来4年公司净利润复合增速25%，给予13年25倍PE、1PEG，维持一年目标价35.8元和增持评级。

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