申万菱信：四季度影响A股的积极因素依然存在

　　今年的A股市场可谓熊冠全球，沪深两市三季度继续震荡下挫。经济低迷使得市场悲观情绪蔓延。A股在四季度又该如何演绎？申万菱信基金日前发布四季报显示，前期悲观的经济形势，在当前出现了一些积极的迹象。而这些积极因素超出市场预期，四季度切莫忽视这些积极迹象给予市场的正面反映。总体而言，由于十八大即将召开，维稳依然是政策主基调，对四季度A股的表现，持谨慎偏乐观的态度。

　　积极迹象有哪些？

　　报告分析指出，一些不容忽视的积极迹象包括：PMI出现新订单回升而产成品回落的组合，显示企业在被动去库存；工业品价格在4月份以来首次出现回升；3季度GDP或是年内低点；房地产市场在8月份出现明显的、全国范围内的景气度回升；消费也有企稳回升迹象。

　　具体来看，PMI 方面。首先，9月新订单从上个月的48.7%回升到49.8%，小幅回升1.1个百分点，是4月份以来的首次回升.不过，这样的回升幅度低于了历史的均值（历史数据上9月份平均回升3.2个百分点）。其次，9月份产成品库存指数从48.2%回落到47.9%，回落0.3个百分点，基本符合预期。从这些数据来看，新订单和产成品构成了企业被动降库存阶段，或是市场上涨的契机。

　　此外，9月原材料购进价格指数再次大幅回升，从46.1%回升到51%，这样的回升与观察到的大宗商品价格走势基本对应。而对应的企业生产也小幅回升0.4个百分点，显示企业在价格回升的背景下有一定的加大生产。与此同时，采购量、新出口订单、原材料库存等均有不同程度的回升。报告分析，如果经济就此回升，那么理由或许有三个：房地产销售逐步向中上游传导；前期政策刺激经济的效果开始逐步体现；国际因素导致商品价格上涨从而国内企业补库存。

　　GDP 方面，报告显示，3季度GDP增速初值为7.4%，低于今年1、2季度的8.1%和7.6%的增速。但是经济回落已经明显的背景下，这一数字是符合预期的，亦可说明3季度GDP或是年内低点。

　　与此同时，报告显示，9月份第二和第三周以及10月份以来，生产资料价格分别出现1.43%、1.14%、以及1.1%的单周环比上涨，是今年4月份以来的首次上涨，亦可说明生产资料价格指数已经连续多周出现企稳回升迹象。

　　房地产方面，从8月份数据来看，房地产景气度有全面回升趋势。房地产投资数据的回升在房地产行业中，具有相当的普遍性，房地产的施工面积同比增长21%，比上个月的负26%有大幅回升，新开工面积为13.9%也比上个月的负26%有大幅回升，竣工面积为29%，比上个月的9.5%有所回升，单月的土地购置面积更是从负50%变为正50%。所有数据中，仅仅销售面积从13.2%小幅回落到12.85%，但是考虑到上个月销售面积是大幅回升的，8月波动一下也属正常。所以整个房地产相关景气度在8月出现明显回升，或许可以将经济理解为下游房地产向中游逐步传导。

　　同时，基建投资回升明显。统计显示，9月固定资产投资增速为22.2%，比8月份的19.2%有一定回升，整个基建投资在9月份全面上升到20%以上。

　　消费层面，9月份社会消费品总额回升明显，社会消费品零售总额单月同比增长14.2%，比8月回升1个百分点，考虑物价因素的回落，实际增速从12.1%回升到13.2%，环比季调以后零售总额增速为19%也明显高出今年以来的其他月份。整体来看，社会消费品总额的最低点正在逐步过去，消费有企稳回升的迹象。

　　外围市场转好迹象明显

　　从外围市场来看，在依旧整体较差的欧洲经济状况中，近期也出了一些好转的迹象，欧元区整体PMI和德国PMI显示已经连续两个月回升。同时，欧盟在9月份实行了3年期以内无上限国债购买计划，为欧洲的量化宽松做好政策准备。可以看到，最近半年以来欧洲地区货币增速处于逐步恢复的过程。

　　美国方面，美国9月PMI新订单再度回升，从47.1%回升到52.3%。与此同时，美联储推出QE3，导致美国股市连创新高。整体来看，美联储的QE政策比较超预期，与之前欧洲的国债购买计划一起，两大央行均再次释放了宽松货币的信号。

　　战略性投资经济转型受益产业

　　回到国内A股，今年A股表现可谓纷繁复杂，年初经济复苏预期、刺激经济政策预期先后推动上行，6月以后刺激政策落空、经济快速下滑兑现，市场持续下跌。经济预期、政策预期反复困扰投资者，多头、空头难以把握。另一方面，行业板块轮动频繁，周期、消费、成长此起彼落，涨跌对立。这种复杂局面确实A股市场不多见，如何扒云散雾？报告显示，必须坚定不移战略性投资经济转型受益的产业。

　　短期来看，PMI有所回升、房地产投资数据向好，再加上十八大前资本市场的维稳情绪。结合上述情况来看，A股是否又会演绎出一幕经济暂时企稳的迹象？在维稳和超跌反弹的逻辑下，股票市场短期内或将率先反弹。

　　行业层面，短期建议对非银金融、白酒、水泥建筑、软件、医药评级为超配，对煤炭和机械行业评级为标配，对电子、房地产、纺织服装、旅游、钢铁依旧建议低配。

　　长期来看，展望未来若干年，中国经济仍将处于转型时期，可以预见，无论市场在政策和短周期因素影响下如何波动，无论每个阶段行业和板块如何轮动，长期价值凸显的一定是收益于经济转型而真实需求不断扩张的产业。因此，深度挖掘具备竞争优势的企业进行长期战略性投资，是基金投资制胜的关键。

　　在行业板块轮动频繁，周期、消费、成长等板块此起彼落的复杂局面中，必须坚定不移的战略性投资经济转型受益的产业；同时，关注经济增长动力结构变化带来的投资机会，特别是技术进步带来了劳动生产率的提高，在短期还看不到革命性技术创新的情况下，推动应用层面的技术进步将是政策的务实选择，这一块主要来自于装备制造业、物联网、TMT等领域。此外，对经济较为敏感的早周期行业，其风险已经得到释放，后市值得关注。

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