双汇发展：肉制品消费进入旺季探讨

　　海通证券(9.49,-0.09,-0.94%) 赵勇

　　1.前三季度业绩同比增175%-182%，瘦肉精事件后恢复明显。

　　注：以上2012年1-9月数据按公司重大资产重组后口径合并计算，2011年同期数据按可比口径进行了追溯调整。2012年前三季度净利润未扣除股权激励费用。

　　2.猪价仍在低位运行，存栏处于高位，需求疲软，短期猪价上涨概率较低。

　　三季度进入猪肉消费旺季，但终端需求并未明显增加。目前仔猪、生猪和猪肉价格分别稳定在29.60、14.64和22.24元/公斤，仍在底部。只要猪价未出现大幅波动，公司毛利率将稳定在9-10%之间(扣除集团代销费用后，上市公司毛利率提升2-3百分点)我们预测受益于猪价较低，前三季度毛利率将有略微提升。

　　3.肉制品3季度逐月恢复显著。

　　肉制品的发货量已经有年初每天3000多吨提升到目前的5600吨，而吨含税净利润也由每吨1100元左右的水平上升到7-8月份的1400元以上。屠宰量稳定在每月100万头以上，头利润由于开工率不足还处于较低水平，9月份有望达到50元/头。

　　4、盈利预测与投资建议。预计12-14年公司备考EPS分别为2.79、3.41和4.72元，给予公司2013年20x估值水平，目标价格在68.2元，维持“增持”评级。

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