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好当家:三季度业绩增长态势良好

中研普华财经(http://finance.chinairn.com)  日期:2012年9月27日 

  9月26日好当家股价出现异动,盘中一度大跌8%,收盘下跌5.79%。

  我们与部分机构投资者做了沟通,大家普遍担忧三季度海蜇价格较去年同期下滑,导致公司三季度单季业绩出现负增长。对此我们对好当家的海蜇、海参以及水产品加工业务三季度经营情况做了初步测算,综合看来三季度单季业务实现正增长应是大概率事件,投资者无需过分担忧海蜇价格下跌对公司业绩的负面影响。

  盈利水平高的海蜇今年量升价跌,预计综合毛利率下滑。海蜇生长有大小年之分,今年无论是好当家的养殖海蜇还是河北、辽宁等地的野生海蜇均实现丰产,导致价格同比下滑。今年好当家海蜇养殖主要集中在新建成的新大湾1万亩海域,预计产量达到4344吨,同比增长37.5%,平均销售价格12元/公斤,海蜇收入5213万元,同比下降20%,综合毛利4062万元,较去年下降1342万元。

  春捕海参剩余167吨在三季度确认销售,将弥补海蜇毛利下滑的不利影响。今年上半年公司共捕捞海参1567吨,2012年半年报显示海参业务收入2.30亿元,根据164.40元/公斤销售均价测算,销售量为1400吨,春捕剩余海参167吨,主要在三季度以腌渍海参实现销售,近期海参价格上涨,上述海参基本出清完毕,将为三季度贡献收入2839万元,按毛利率50%测算,贡献毛利1420万元,完全可以弥补海蜇毛利下滑的不利影响。

  水产品加工业务比去年同期明显好转,这是包括我们在内对好当家中报忽视的有效信息。中报显示好当家水产加工业务收入1.63亿元,同比增长20.39%,毛利率13.76%,同比提升6.90个百分点。去年三季度海蜇贡献毛利5405万元,但好当家三季度整体毛利只有3307万元,这意味着包括加工业务在内的其他业务去年三季度总体贡献负毛利,由于今年加工业务有所好转,我们预期今年三季度加工业务毛利可能由负转正,对好当家当季业绩形成正贡献。

  海参行业均价已回升至188元/公斤,好当家四季度业绩增长可期。公司国庆节期间将正式开始秋捕,比去年开捞时间早半个月,我们预计好当家秋捕海参均价至少维持180元/公斤水平,价格水平略低于去年187元/公斤,但捕捞量同比增长40%左右,考虑到加工业务好转,四季度单季利润应增长40%至1.4亿元,贡献EPS在0.19元左右,全年业绩底线预计将超过0.35元,这将优于多数投资者的预期。

  维持前期盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.54元和0.71元。目前好当家估值水平仅为2012年20倍PE水平,在整个水产品板块中处于低端,且公司海参产量未来仍有较大增长空间,二级市场对好当家海参和海蜇的价格下滑做出了过度悲观反映,目前股价中尽管部分反映了好当家海参和海蜇“以量补价”的情形,但对加工及捕捞业务毛利率提升,经营好转并未有效预期。我们按2012年30倍PE和2013年25倍PE,目标价设定为12元-13.5元,维持“买入”评级。




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