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维生素涨价预期持续 关注行业龙头标的 四股掘金

2018年7月6日     来源:证券时报      编辑:zengyan
维生素涨价预期持续 关注行业龙头标的 四股掘金

维生素涨价预期持续 关注行业龙头标的 四股掘金

维生素涨价预期持续 关注行业龙头标的 四股掘金

据报道,据了解,高温检修期到来,加之环保风暴有增无减,多省化工园区转型升级、整改关停正在进行,部分上游原料厂商停产减产。其中天新药业受原料上涨影响,提高维生素B6报价10%,提高VE产品报价至40元/公斤。总体来看,维生素B2、B5市场持续上涨,B12市场大幅走高,泛酸钙市场延续偏强态势,7月份部分B族仍可关注。

广济药业:受益VB2和VB6涨价,静待2018年业绩绽放

广济药业 000952

研究机构:联讯证券 分析师:李志新 撰写日期:2018-04-11

维生素细分龙头,VB2产能4800吨

公司主要产品是两个B族维生素VB2和VB6,其中VB2产能4800吨,约占全球总产能50%,大金产业园主要生产食品和医药用VB2,孟州基地主要生产饲用VB2,大金产业园获得GMP证书后,VB2产能逐渐释放。惠生药业VB6产能1000吨,行业排名靠前,预计今年6月复产,扭亏在即VB2、VB6产品价格维持高位,原料价格维持低位,充分享受产品涨价利好目前国内VB2、VB6市场报价仍在400元/千克以上,已连续6个市场报价维持400元/kg以上,同比去年6月上涨1倍有余,VB2国际出口约占65%左右,国际出口价格一季度也飙升到49美元/千克;另外一方面,VB2发酵用玉米原材料国内市场过剩、VB6上游石化原材料(石油)价格基本稳定,没有原材料大幅涨价吞噬利润之虞,公司充分享受产品涨价利好。

产品涨价对公司业绩弹性测算:VB2业绩弹性巨大

我们测算VB2每上涨50元/千克,增厚公司每股收益0.52元,VB6每上涨50元/千克,增厚公司每股收益0.06元,公司业绩对VB2价格的涨跌较敏感。目前VB2国内市场报价在405元/千克,VB6市场报价在470元/千克,假设全年维持VB2综合销售价格330元/千克(国内市场报价400元/千克,出口单价45美元/千克),VB6国内市场报价450元/千克,将增厚EPS2.2元左右。

维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态

近年来,我国环保政策空前严厉,中央环保督查常态化,自2016年开始,中央共发起组织首轮四批全国环保督查,维生素原料药迎来一轮全行业大范围价格上涨周期。环保重拳下,叠加部分垄断寡头生产事故影响,停产或退出产能不能再在产品价格高位有效恢复,维生素行业周期性弱化,价格维持高位将是新常态。

盈利预测与投资评级

我们预测公司2018-2020年营收分别为13.75/12.80/12.97亿元,分别同比增71.6%/-6.9%/1.4%;归母净利润为4.93/4.35/4.56亿元,分别同比增368.6%/-11.7%/4.9%,对应每股收益为1.96/1.73/1.81元。根据一致盈利预期,维生素原料药可比公司新和成PE(2018E)11.0倍、浙江医药PE(2018E)13.0倍、花园生物PE(2018E)19.5倍、金达威PE(2018E)13.3倍。公司当前股价对应2018年盈利预测,PE(2018E)估值水平仅7-8倍,严重低估,保守给予2018年12倍PE,对应目标价格23.52元,对应当前价格有50%以上的涨幅,强烈推荐,给予“买入”评级。

风险提示VB2、VB6价格大幅波动,市场竞争加剧,生产事故风险。

花园生物:一季度净利润大幅增长493.55%,毛利率创上市以来新高

花园生物 300401

研究机构:信达证券 分析师:郭荆璞,李皓 撰写日期:2018-04-18

维生素D3价格上涨,公司毛利率达到上市以来最高水平。公司业务围绕维生素D3上下游布局,主营产品有维生素D3、25-羟基维生素D3、NF级胆固醇等。2017年,公司首发两个募投项目羊毛脂综合利用项目和25-羟基维生素D3项目均顺利达产,并产销两旺。2018年1季度,VD3价格同比仍维持高位,胆固醇及25-羟基维生素D3原产品销量增加,推动公司营收同比增长171.66%至2.36亿元,受益VD3价格同比上涨等因素影响,公司一季度毛利率同比增长23.74ppt.

至68.54%,达到上市以来的最高水平。受益于销售收入的大幅增长,公司一季度期间费用率同比下降11.25ppt至7.42%,净利率高达51.76%,同比增长28.07ppt.,环比增长26.92ppt.,归母净利润1.22亿元,同比增长493.55%。

供需矛盾下维生素D3价格有望维持高位。2017年6-7月,一月之内VD3价格由69元/千克涨至435元/千克,涨幅达4.3倍;年底,受印度最大VD3工厂起火停产影响,价格进一步攀升至540元/千克。目前VD3价格回落至305元/千克,但仍处近年来高位,同比增长342%。我们认为,此前VD3价格在底部徘徊时间较长,低价逼近生产厂家成本线,部分小产能逐渐出清,加之国家环保督察力度不断加大,行业竞争格局开始变化,有望形成良性循环。2017年下半年,受VD3价格暴涨影响,下游观望情绪浓厚,去库存降低采购量,导致公司下半年VD3销量大幅下滑,但随着近期下游库存的逐步消耗与VD3价格的回落,需求有望再次提升。

设立全资子公司花园营养,推进子公司搬迁及储备项目建设进程。公司生产饲料级VD3的全资子公司下沙生物受《杭州市大气污染防治行动计划(2014-2017)》要求,于2017年底开始进行搬迁,同时搬迁的还有紧临下沙生物的从事精制羊毛脂业务的全资子公司洛神科技。为尽快推进上述搬迁事项及储备项目建设,公司出资2亿元设立全资子公司花园营养,实现资源整合、降低运营成本。公司采取先建后搬的策略,搬迁对公司生产销售不会造成影响。

打造完整的维生素D3上下游产业链,成本优势明显。公司是全球最大的维生素D3生产企业,是国内乃至全球提供维生素D3上下游系列产品最多的生产厂商,上游原材料方面发展精制羊毛脂、NF级胆固醇,逐步介入化妆品原材料领域;下游应用方面进入25-羟基维生素D3、核心预混料和环保灭鼠剂市场,未来还将开发全活性维生素D3及类似物,进入医药保健品市场。相比于其他厂商,公司生产维生素D3的主要原材料NF级胆固醇实现自产,成本优势明显。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到6.83亿元、6.94亿元和7.12亿元,同比增长62.62%、1.62%、2.62%,归母净利润分别达到2.27亿元、2.73亿元和3.18亿元,同比增长74.09%、20.19%和16.69%,以公司当前股本1.92亿股计算,2018-2020年EPS分别达到1.18元、1.42元和1.66元,对应2018年04月16日收盘价(48.06元/股)的动态PE分别为41倍、34倍和29倍,维持“增持”评级。

金达威:携手全球保健品电商巨头,打造生产+销售产业链

金达威 002626

研究机构:西南证券 分析师:朱国广,周平 撰写日期:2018-06-29

事件:公司发布公告,拟出资1亿美元(约6.6亿元)认购iHerb发行的T类优先股,交易完成后将持有iHerb完全稀释后总股本的4.77%。

携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。

辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的新机遇。

盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。

风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。

新和成:维生素价格大涨带动业绩高增,销量影响导致业绩低于市场预期

新和成 002001

研究机构:申万宏源 分析师:宋涛 撰写日期:2018-05-07

公司发布2018年一季报:一季度实现营业收入30.45亿元(YoY+148.0%,QoQ+42.1%),归母净利润14.94亿元(YoY+544.6%,QoQ+80.4%),公司预计2018H1归母净利润区间22.27-25.20亿元(YoY+280.0%-330.0%),其中Q2归母净利润区间7.33-10.26亿元(YoY+107.1%-189.8%,QoQ-50.9%--31.3%)。

产品价格大幅上涨带动业绩高增长,销量影响导致业绩低于市场预期。自2017年10月底BASF柠檬醛产线起火事故导致VA、VE停产以来,产品价格出现大幅上涨。18年一季度VA/VE市场均价约1348/108元/kg,而2017Q1和Q4市场均价分别为239/59元/kg、760/82元/kg,公司18Q1期间VA和VE报价分别为1600/160元/kg。维生素产品价格大幅上涨带动毛利率提升,18Q1销售毛利率达到73.4%,环比17Q4提升8.3pct,同比17Q1提升34.5pct,从而业绩同比环比高增长。但是由于二月份春节假期以及进入三月份市场预期BASF复产后VA/VE价格将回落,对高价产品谨慎观望,消耗前期库存为主,因此出货量受到影响,导致18Q1和Q2业绩低于市场预期。此外公司18Q1由于汇兑损失导致财务费用增加约9300万,资产减值损失增加约5400万。

VA再次提价,看好公司18年业绩再上台阶。随着市场余量库存逐渐消耗,4月24日据消息,公司报价再度上调100元/kg至1700元/kg。我们认为虽然目前BASF柠檬醛产线已修理完毕进入试生产阶段,但稳定生产后到VA/VE正式出货预计到下半年。此外DSM存在检修计划,因此全球VA供给将持续趋紧,全年均价有望维持高位。VE方面,DSM完成对Amyris巴西工厂及法尼烯知识产权的收购。

目前冠福股份子公司能特科技与Amyris合作,拥有其法尼烯在维生素E合成领域的独 家使用协议。长期看DSM掌握原料法尼烯后,有望重塑VE竞争格局,长期利好VE价格。

新项目持续上马,长期成长动力十足。公司蛋氨酸项目一期5万吨已于17年1月试产成功,7月达产,并通过定增加码25万吨蛋氨酸项目,2020年后形成30万吨产能,以底部价格2.0万/吨计算,将形成60亿收入规模,可再造一个新和成。此外公司公告拟使用自筹资金约36亿元在黑龙江投资建设生物发酵项目,主要项目包括:叶红素500t/a、己糖酸30000t/a、淀粉乳折纯146700t/a、葡萄糖折纯155100t/a、山梨醇(含量70%)60000t/a,建设周期两年。本次投建项目将形成淀粉乳-葡萄糖-(叶红素即胡萝卜素、己糖酸即葡萄糖酸、山梨醇)产业链,同时山梨醇下游可向VC延伸,进一步完善产品系列,预计形成营收约20亿元,利税约7.08亿元,提升长期盈利能力。新材料领域公司PPS、PPA等重点产品有序推进,未来有望成为其新型产业。

投资建议:维持“买入”评级,由于维生素价格波动较大,暂维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润分别为52.80、58.10、60.74亿元,对应EPS4.18、4.60、4.81元,PE8X、8X、7X。

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